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经济改革

中国已现流动性陷阱端倪

作者:孙璐璐  时间:2015-06-18

  若按照严格的定义,应该说中国尚未陷入流动性陷阱。流动性陷阱的前提是利率接近零,从短端利率看,即使隔夜拆解利率上周降到近1%的历时低点,但离零利率仍有一段距离,而一季度一般贷款加权平均利率仍在6.78%的高位,说明继续降低利率的空间和必要性都存在,降息、降准等货币政策操作的作用仍可发挥,货币政策尚未落入失效的悲观境地。

  最近几周,有关中国是否进入流动性陷阱的争议越来越多,有观点认为中国已进入流动性陷阱,有的则辩称这是一个伪命题。

  公有公有理,婆说婆有理,想要证明流动性陷阱是否存在,先要弄清流动性陷阱的具体含义。

  流动性陷阱是凯恩斯提出的一个概念,是指当一定时期的利率水平降低到不能再低时(接近零利率),无论货币数量如何增加,人们宁愿持有流动性最好的货币,也不愿投资和消费,致使扩张性货币政策无法刺激银行放贷、企业投资和居民消费,货币政策失效。

  若按照严格的定义,应该说中国尚未陷入流动性陷阱。流动性陷阱的前提是利率接近零,从短端利率看,即使隔夜拆解利率上周降到近1%的历时低点,但离零利率仍有一段距离,而一季度一般贷款加权平均利率仍在6.78%的高位,说明继续降低利率的空间和必要性都存在,降息、降准等货币政策操作的作用仍可发挥,货币政策尚未落入失效的悲观境地。

  不可否认的是,中国已出现流动性陷阱的苗头。虽说利率还有下降的空间,货币政策也未失效,但央行近一年来利用多种工具为市场注入流动性、降低实体经济融资成本效果却有限。

  由于货币政策机制传导不畅,大量流动性淤积金融体系,银行惜贷情绪浓厚和有效信贷需求不足,致使贷款加权平均利率依旧高企。根据央行公布的《2015年一季度中国货币政策执行报告》,截至一季度末,一般贷款加权平均利率仅比上年12月下降0.15个百分点;而一年期贷款基础利率(LPR)在三次降息后已累计下降0.71个百分点。降息、降准等操作的效用在递减,已逐渐成为业内共识,有业内人士调侃称,“央妈的爱能触及短期利率,却对长期利率的下降鞭长莫及”。

  近日有传闻称,央行正考虑实施收短放长的中国版“扭曲操作”,以降低长期利率。但能有效拉低长期利率的难度系数绝对不低,毕竟实体经济融资利率的高低,与经济的好坏密切相关。而货币政策传导不畅的重要原因,也是人们对经济前景预期不佳的悲观预期。

  消除人们的悲观预期是捋顺后续一连串问题的基础,政府所发挥的作用必不可少。说着容易做起来难,好在宏观调控的思路已逐渐清晰:短期靠基建投资让经济平稳软着陆;中长期则通过国企改革、鼓励大众创业创新等激发经济新活力。相信“发动机”重新转起来之后,货币政策的源头活水可以流向实体经济。

来源:证券时报 [关闭] [收藏] [打印]

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